海尔大健康领域上市公司盈康生命300143.SZ7月23日发布公告,针对苏州广慈项目问询进行了回复。据了解,盈康生命拟收购苏州广慈100股权,公司肿瘤治疗服务板块即将迎来第5家肿瘤专科医院。
本次并购,苏州广慈100股权的交易对价为6.31亿元。对此,盈康生命在回复深交所问询函中表示,增值率较高主要是因为苏州广慈采取轻资产运营方式及其盈利能力较强等,并主动调整支付节奏,交易完成后仅支付股权转让对价的60,剩余40将与未来4年的业绩承诺关联。
那么,苏州广慈的估值究竟高不高?客观来看,净资产增值率的绝对数肯定高于可比并购案例,这点无可辩驳。但是相比于关注净资产增值率绝对数高不高,不如关注这笔并购到底值不值!高净资产增值率并购背后的合理性在哪里?
三个维度看广慈
资料显示,苏州广慈是一所集预防、医疗、教学、科研、保健、康复为一体的肿瘤专科医院。苏州广慈地处苏州市,成立至今已超过15年,并在当地建立了良好的口碑和知名度。
笔者提供一条新的思路,那就是从经营效率、盈利能力和成长性三个维度来对这笔并购进行横向比较,用数据说话。
首先是经营效率,在市场上,总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。在这项指标上,苏州广慈2020年的总资产周转率为3.17,远高于几家可比并购案例在被并购前一年的总资产周转率均值0.96,说明苏州广慈的经营效率更高。
然后是盈利能力,在市场上,净资产收益率是衡量企业盈利能力的重要指标。在这项指标上,苏州广慈2020年净资产收益率为72.64,同样远高于几家可比并购案例在被并购前一年的净资产收益率均值30.34,说明苏州广慈的盈利能力更高。
最后是成长性,我们从营收利润增长,以及医院的几大核心指标,如门诊患者量、住院患者量、床位使用率和床位周转天数几大医疗服务行业核心指标来评价。2020年,苏州广慈营业收入增长约17.03,净利润增长约14.07;2017年至2020年,苏州广慈门诊患者量从97,761人次提升至136,636人次,住院患者量从16,545人次提升至20,469人次,床位使用率从88提升至92,床位周转天数从8.66优化至7.80。不难看出,苏州广慈业绩在疫情影响下依然稳定增长,核心数据近年来得到持续提升。
因此,从经营效率、盈利能力和成长性三个维度来看,盈康生命并购苏州广慈的“性价比”还是比较高的,至少净资产增值率较高具备一定的合理性。
风险分担:4年业绩承诺期加支付节奏调整
对于股民来说,最关心的莫过于此次并购对上市公司和股东的保障和影响。
从保障角度,此次并购少有地设置了4年业绩承诺期,并且在最新草案中对支付节奏也进行了调整,对价的40与未来4年业绩承诺挂钩。这些在并购方案中不多见的做法,对于上市公司和股东来说无疑增加了权益保障。
另外值得注意的是,本次公告中还提到交易支付节奏的调整,即交易完成后仅支付股权转让对价的60,剩余40将与未来4年的业绩承诺关联,根据每年完成业绩完成情况陆续支付。此次调整,也意味着由交易对方盈康医管来承担广慈未来业绩增长不确定性风险,对上市公司及中小股东利益来说是利好。
其次从直接影响来看,并购后上市公司营收和净利规模将大幅提升,基本每股收益和加权平均净资产收益率也将提升。华泰证券在其研报中表示,考虑到同一控制人下整合可合并全年利润,按照业绩承诺,预计年内为上市公司提供不低于3,745万的净利润增量。
众所周知,净资产增值率并不是评价并购估值高低的最佳指标,轻资产模式企业自然会比重资产模式企业的增值率要高。苏州广慈所谓的轻资产运营方式,主要是相较于其他医疗服务企业拥有自有房屋和土地而言,苏州广慈并无此类固定资产。但轻资产运营也有好处,那就是不需要在前期投入大量资金,也没有后续折旧摊销影响利润。
